文 | 楼兰财经
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
对冲研投推荐搜索关键词列表：美联储通胀加息资产中国经济疫情
编者按：
2022年6月15日，日本国债期货大幅下跌，触发东京证券交易所熔断机制。
本文结合日本经济表现、外部环境变化（如美联储加息、缩表），对日本央行本次政策会议主要内容及其对包括日本国债期货在内的金融市场造成的影响进行介绍。
2022年6月15日，日本国债期货大幅下跌，触发东京证券交易所熔断机制。当天晚间（美东时间为白天），美联储宣布加息75个基点，令全球金融市场承压，日本国债期货市场闪崩只是美联储新一轮紧缩政策外溢效应的表现之一。
另一方面，日本经济复苏表现不及其他主要发达经济体，特别是通胀率保持在较低水平，与其他经济体反差较大。2022年6月16-17日，日本央行举行政策会议，决定维持利率-0.1%不变，继续实施宽松政策支持日本经济。本文结合日本经济表现、外部环境变化（如美联储加息、缩表），对日本央行本次政策会议主要内容及其对包括日本国债期货在内的金融市场造成的影响进行介绍。
01 美联储新一轮政策正常化影响
2020年下半年以来，美国经济强劲复苏，劳动力市场加速修复，通胀率持续上升，CPI等主要通胀指标创近40年最高。为应对数十年罕见的通胀压力，美联储采取了一系列措施：2020年末、2021年初陆续退出9款紧急借贷工具；2021年11月3日公布新一轮缩减购债计划并从11月中旬开始实施；由于通胀压力不断增大，美联储被迫于2021年12月15日、2022年1月26日加快缩减购债步伐，于2022年3月初提前结束资产购买、退出全面量化宽松（QEE）；随即开启新一轮加息周期，分别 于2022年3月16日、5月4日和6月15日加息25个基点、50个基点和75个基点；于2022年6月1日开始实施新一轮缩表（QT2）。新一轮货币政策正常化过程明显提速。
美联储加大紧缩政策实施力度对其他经济体产生显著外溢效应。美联储连续加息、快速缩表背景下，美国短期、长期利率双双上行，美债收益率大幅提高，美股承压重挫，美元指数表现强势。
巴西、墨西哥、波兰、南非、沙特、印度等国家跟随加息，以应对国内通胀，稳定资本项目和汇率，管理债务；除日本以外的发达经济体，如韩国、英国、冰岛、加拿大、新西兰、澳大利亚等，先后上调利率，以应对通胀压力。实施负利率的央行中，匈牙利已于2021年6月开始加息，次月退出负利率；瑞典央行于2022年4月28日加息，将存款利率从-0.15%上调25个基点至0.1%；瑞士央行于2022年6月16日宣布加息50个基点，将基准利率从-0.75%上调至-0.25%，预计加息过程将持续并有望结束负利率政策；欧洲央行预计从7月开始加息，以应对罕见的通胀威胁。加拿大央行、英格兰银行开始缩表，欧洲央行预计在第三季度结束资产购买。
整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
全球金融市场面临重大压力，欧洲美元流出本地市场。各国股市、债券市场下跌，多数货币对美元汇率贬值。
整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
日本国债期货触发熔断只是美联储加快实施新一轮紧缩货币政策造成冲击的一个生动示例。当然，除了外部冲击，日本国债期货市场的表现也与日本经济复苏缓慢、通胀压力很小、日本央行坚持实施宽松政策有很大关系。
02 日本央行6月会议主要内容
2022年6月16-17日，日本央行举行会议，维持政策利率-0.1%不变，并就收益率曲线控制、资产购买等政策做出如下决议。
1、收益率曲线控制（YCC）
短期政策利率：日本央行继续对金融机构往来账户余额实施-0.1%的利率。
来源：日本央行BOJ、美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
长期利率：日本央行将购入必要数量的日本政府债券，购买不设上限，将10 年期日本政府债券的收益率维持在 0% 左右（允许上下波动幅度各25个基点）。
2、以0.25％的固定利率购买10年期日本政府债券
为实施上述收益率曲线控制指引，日本央行将在每个交易日以0.25%固定利率买入10年期日本政府债券。
3、资产购买（除日本政府债券以外）
1）交易所交易基金（ETFs）和日本房地产投资信托基金（J-REITs）
日本央行根据需要购入交易所交易基金（ETFs）和日本房地产投资信托基金（J-REITs），每年增持上限分别为12 万亿日元和1800 亿日元。
来源：日本央行BOJ，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
2）商业票据和公司债券
日本央行继续购买商业票据和公司债券，使总余额逐步减少至COVID-19疫情冲击之前的5 万亿日元左右，其中商业票据余额约2万亿日元，公司债券余额约3万亿日元。
来源：日本央行BOJ，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
疫情冲击之后，日本央行额外增持了商业票据和公司债券共计约15万亿日元。2022 年 3 月底以前，日本央行持有商业票据和公司债券的总余额增至约20万亿日元。从 2022 年 4 月起，日本央行决定逐步减少商业票据与公司债券的购买，持有余额恢复至疫情冲击之前的5万亿日元规模，其中商业票据约2 万亿日元，公司债券约 3 万亿日元。
4、日本经济表现
日本经济保持复苏趋势，但复苏表现很弱，且面临COVID-19 疫情影响和大宗商品价格大幅上涨。出口和工业生产持续增长，但近期供给侧约束造成的不利影响增加；企业景气度有所回升，因供给侧约束和大宗商品价格上涨，企业利润大幅增长；企业固定投资回升，但部分行业表现不佳；就业和收入总体表现疲软，仅部分领域有所改善。随着 COVID-19 疫情影响减弱，私人消费尤其是服务消费出现复苏；住房投资大致持平，公共投资相对乏力；金融状况总体上保持宽松，但一些行业的公司财务状况仍然疲软；因能源和食品价格上涨，居民消费价格指数CPI（不含生鲜食品）同比涨幅在2%左右，通胀预期（尤其是短期通胀预期）上升。
5、日本经济前景
因COVID-19疫情减弱、供给限制缓解、金融条件保持宽松、外部需求增长，加上日本央行继续实施支持政策，预计日本经济将保持温和复苏，但由于俄乌局势、大宗商品价格大幅上涨的影响，日本经济当前仍面临下行压力。随着大宗商品价格企稳，收入、支出保持良性循环并不断改善，日本经济将以较低的速度增长，但增速有望高于潜在增长率。
受能源和食品价格上涨的影响，近期日本CPI（不含生鲜食品）同比涨幅为2%左右，但预计能源价格涨势趋缓，对CPI的推动减弱，CPI同比涨幅将回落；由于产出缺口改善和中长期通胀预期上升、工资增长、原材料价格上涨的传导，日本CPI（不含新鲜食品和能源）同比涨幅将小幅上升。
日本经济仍存在极大的不确定性，主要影响因素包括 COVID-19 疫情影响、乌克兰局势、商品价格和海外经济的表现。在这种情况下，需要关注金融和外汇市场的表现及其对日本经济、通胀的影响。
6、日本央行政策立场与前瞻
日本央行将继续实施带收益率曲线控制的量化质化宽松（QQE+YCC），以实现 2% 通胀目标，并将通胀率稳定保持在该水平。日本央行将继续增加基础货币投放，直到实际CPI（不含生鲜食品）同比涨幅超过2％并稳定保持在这一水平。
来源：日本央行BOJ，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
在密切关注 COVID-19影响的同时，日本央行将继续支持以企业为主体的融资，保持金融市场的稳定。如有必要，日本央行将果断采取更多宽松措施。预计日本央行短期和长期政策利率都将保持在目前或更低的水平。
03 日本经济运行情况
日本经济从2021年第2季度开始复苏，连续4个季度增长，但复苏势头并不稳固，环比下滑0.1%，为2021年第三季度以来环比增速再次转负。
1、日本GDP
2021年疫情影响减弱，全球经济实现复苏，其中日本表现偏弱，GDP实际增长1.7%，显著低于美国5.7%的增速。2022年第一季度，日本GDP同比增长0.7%，是2021年第2季度以来连续4个季度增长，但增速不及美国（3.5%）、欧元区（5.4%）、英国（8.7%）等发达经济体。同时，日本经济复苏并不稳固，2022年第一季度GDP环比下降0.1%。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
由于日本经济表现较弱，复苏仍不稳固，日本央行在2022年6月政策会议上决定继续实施带收益率曲线控制的量化质化宽松（QQE+YCC）和负利率（NIRP）政策，缩减资产购买的范围仅限于商业票据和公司债券，即商业票据和公司债券的持有规模逐步降至疫情冲击之前的水平，且继续购买日本政府债券。
2、日本劳动力市场
日本过去60年一直保持较低的失业率。与美国、欧元区等经济体相比，日本劳动力市场受疫情冲击的程度要轻得多。疫情冲击下，日本失业率从2020年2月的2.4%升至2020年10月的3.1%，显著低于美国和欧元区等经济体（美国2020年4月失业率高达14.7%）。2022年4月，日本失业率已经降至2.5%，基本恢复到疫情冲击之前的水平。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
3、日本通胀
在疫情影响减弱、经济恢复过程中，日本的通胀有所加快，但生产者价格指数（PPI）与消费者价格指数（CPI）之间差异显著，显示能源、粮食等大宗商品价格大幅上涨、供给限制等因素推动日本生产者价格PPI快速上涨，但消费领域仍然乏力，CPI同比涨幅较低，上游价格压力未能向下游顺利传导。
2022年4月，日本PPI环比上涨1.3%，涨幅比3月加快0.4个百分点；PPI同比上涨9.8%，创1981年1月以来最高记录，涨幅比3月加快0.1个百分点。日本5月PPI环比持平，同比涨幅小幅放慢至9.1%，但仍然是近40年来的高位。
来源：investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
日本消费者价格指数维持在较低水平，2021年CPI下跌0.2%，核心CPI下跌0.7%。2022年以来，全球原油价格大幅上涨，加上俄乌局势进一步推高全球能源、粮食等大宗商品价格，并对供应链产生严重破坏，全球主要经济体均面临较严重的通胀压力。在此背景下，日本CPI同比涨幅有所上升。2022年4月，日本 CPI同比上涨2.5%，比3月加快1.3个百分点，为2014年11月以来最快，也是近8年来首次超过日本央行2%通胀目标。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
2022年4月，日本核心CPI同比上涨2.1%，比3月加快1.3个百分点，为2015年4月以来最高，但涨幅较温和，通胀压力很小，日本央行决定继续实施带收益率曲线控制的量化质化宽松（QQE+YCC）和负利率（NIRP）政策。
4、日本央行最新经济预测
在2022年4月27-28日举行的政策会议上，日本央行发布了最新经济预测报告，主要经济指标的预测结果如下。
来源：日本央行BOJ，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
根据日本央行的预测，2021财年日本经济实际增速预计为2.1%，增速比2022年1月的预测下调了0.7个百分点；2022财年，日本经济有望增长2.9%，比1月预测低0.9个百分点；2023财年预计增长1.9%，与1月预测提高0.8个百分点；2024年预计增长1.1%。
关于CPI，日本央行预测认为2022财年日本CPI将上涨1.9%，比1月预测加快0.8个百分点；2023财年日本CPI将上涨1.1%，与1月预测持平；预计2024财年CPI涨幅为1.1%。关于核心CPI，日本央行预测认为2022财年、2023财年和2024财年将分别上涨0.9%、1.2%和1.5%。
总的看，日本消费者价格指数CPI与核心CPI都将维持低位，通胀压力很小。在全球主要经济体面临严重通胀威胁、日本央行实施超级宽松政策的背景下，日本持续近30年的通缩压力尚未根本消除，房地产泡沫破灭严重影响日本经济运行，其中的教训是深刻的。
04 日本金融市场表现
2022年以来，面对美联储退出宽松政策转向紧缩，先后实施加息、缩表，加上日本实体经济恢复偏弱，日本金融市场面临较大压力，日本股市下跌，中长期日本政府债券收益率小幅上行，短期利率小幅下跌。美元指数强势上涨，日元汇率大幅贬值。
1、日本股市
2022年以来，日本Nikkei225指数持续下跌，6月17日收盘报25963点，较年初1月4日收盘29301.8点累计下跌3338.8点，跌幅11.4%，与全球主要股指表现相似。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
横向对比，截止2022年6月17日（日本央行政策会议结束当天），日本Nikkei225指数2022年累计跌幅低于美国、欧洲等发达经济体主要股指，也低于越南股指，这与日本央行继续实施宽松政策、日本经济复苏、周期落后有关。
整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
2、日本政府债券市场
1）日本政府债券收益率
截止2022年6月17日收盘（日本央行政策会议结束当天），日本10年期政府债券收益率为0.317%，较年初1月3日大涨23.5个基点；2年期政府债券收益率报-0.062%，较年初1月3日小幅上涨2.6个基点。10Y-2Y长短利差扩大20.9个基点。
来源：investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
2）10年期美日息差
美日10年期息差方面，由于10年期美债收益率在2022年录得大幅上涨，美日息差由年初1月4日的157.6个基点扩宽至2022年6月17日的293.3个基本，净扩宽135.7个基点。
来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
3）日本与主要经济体政府债券收益率
2022年以来，美国、日本等国家的10年期政府债券收益率、3个月期限政府债券收益率累计变化幅度如下。
整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
4）国际资本流动
与美国等发达经济体对比，日本经济的复苏表现偏弱，通胀压力很小，日本央行继续实施宽松政策，中长期日本政府债券的收益率涨幅很小，10年期美日息差显著扩宽。这一现象也发生在欧洲等经济体，共同背景是美联储加快货币政策正常化步伐，加大紧缩力度（大幅加息、快速缩表），以应对严重的通胀压力，美债收益率大涨，美元指数表现强势，对国际资本吸引力增加，欧洲美元回流。2022年4月，美国TIC长期资本净流入 877亿美元，比3月231亿美元增加646亿美元。
5）日本政府债券期货暴跌
2022年6月15日，日本政府债券收益率上涨至日本央行政策区间上限0.25%，日本政府债券期货（2JGBv1）下跌 1.64 点至 145.95，盘中最低145.60，为 2014 年底以来的最低点。价格大幅下跌触发了东京证券交易所的熔断机制。
来源：investing.com
2009年以来，日本政府债券期货价格变动趋势如下。
来源：investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
面对收益率快速上涨、价格暴跌，日本央行大量买入日本政府债券，10年期日本政府债券收益率从盘中最高0.257%下跌至 0.238%。之后的交易日中，日本央行继续买入，并在政策会议上宣布继续以0.25%固定利率无限量买入10年期日本政府债券。
美元强势、国际资本流动对其他经济体资本市场产生冲击，也对日元等非美元货币的汇率产生明显的贬值压力。关于日元汇率的变化，参见下文介绍。
3、日元汇率
2022年以来，日元表现很弱。截止2022年6月17日收盘（日本央行政策会议结束当天），日元汇率报1美元兑134.96日元，较年初1月4日贬值16.22%。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
自美联储于2021年11月3日公布并实现新一轮缩减购债（taper2）计划以来，特别是随着美联储进入新一轮加息周期、实施新一轮缩表（QT2），日元表现较弱，对美元汇率累计贬值幅度大于欧元、澳元和巴西雷亚尔等货币。
05 小 结
在2022年6月16-17日的政策会议上，日本央行维持利率-0.1%不变，宣布继续实施带收益率曲线控制的质化量化宽松（QQE+YCC），继续购买日本政府债券（JGBs），以将10年期日本政府债券收益率保持在0%左右（25bps）。与此同时，美联储连续加息、加快缩表步伐，美元强势，美债收益率上涨，吸引国际资本流入。在这样的环境下，日本政府债券期货价格暴跌，只是全球金融市场承压的表现之一。
欧洲央行于2022年6月15日举行紧急会议，宣布对欧元区成员国的政府债券提供支持，以缓解市场下跌压力。在美联储实施新一轮紧缩政策过程中，全球金融市场仍将面临压力。
本文作者可以追加内容哦 !
